（报告出品方/作者：兴业证券，张启尧，张倩婷）
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股能源行业国企龙头的 PE 均值（15.1 倍）低于世界一流企业的均值（18.7 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去 五年净利润复合增速的均值（35.0%），高于世界一流企业（18.4%）。从过去五年 的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股能源行业国企龙头的估值是偏低的，具 备估值重塑空间。
(资料图片)
PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股能源行业国企龙头的 PB 均值（1.1 倍）低于世界一流企业的均值（1.9 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去 五年 ROE 均值（12.2%）高于世界一流企业的均值（9.3%）。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股能源行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空 间。
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股原材料行业国企龙头的 PE 均值（16.1 倍）略低于世界一流企业（16.9 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年 净利润复合增速的均值（38.1%）高于世界一流企业的均值（21.2%）。从过去五年 的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股原材料行业国企龙头的估值是偏低的， 具备估值重塑空间。PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股原材料行业国企龙头的 PB 均值 （2.6 倍）和世界一流企业（2.6 倍）相当；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过 去五年 ROE 均值（20.9%）与世界一流企业的均值（20.0%）相当。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股原材料行业国企龙头的估值是合理的。
3.1、资本品
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股资本品行业国企龙头的 PE 均值（14.9 倍）低于世界一流企业（21.1 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年净 利润复合增速的均值（11.9%）低于世界一流企业的均值（64.6%）。从过去五年的 净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股资本品行业国企龙头的估值是偏高的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股资本品行业国企龙头的 PB 均值 （1.7 倍）低于世界一流企业（4.7 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五 年 ROE 均值（12.3%）低于世界一流企业的均值（22.9%）。从过去五年的 ROE 均 值和 PB 均值来看，A 股资本品行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空 间。
3.2、商业和专业服务
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股商业和专业服务行业国企龙头的 PE 均值（15.3 倍）低于世界一流企业（42.2 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头 过去五年净利润复合增速的均值（9.5%）低于世界一流企业的均值（11.9%）。从 过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股商业和专业服务行业国企龙头 的估值是偏低的，具备估值重塑空间。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股商业和专业服务行业国企龙头的 PB 均值（1.6 倍）低于世界一流企业（7.8 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙 头过去五年 ROE 均值（11.3%）低于世界一流企业的均值（32.9%）。从过去五年 的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股商业和专业服务行业国企龙头的估值是合理 的。
3.3、运输
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股运输行业国企龙头的 PE 均值（37.4 倍）高于世界一流企业（20.3 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年净 利润复合增速的均值（-141.9%）低于世界一流企业的均值（14.4%）。从过去五年 的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股运输行业国企龙头的估值是偏高的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股运输行业国企龙头的 PB 均值（2.5 倍）低于世界一流企业（24.1 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年 ROE 均值（8.9%）低于世界一流企业的均值（89.1%）。从过去五年的ROE均值 和 PB 均值来看，A 股行业国企运输龙头的估值是合理的。
4.1、汽车与汽车零部件
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股汽车与汽车零部件行业国企龙头的 PE 均值（14.4 倍）高于世界一流企业（10.8 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企 龙头过去五年净利润复合增速的均值（2.3%）低于世界一流企业的均值（15.1%）。 从过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股汽车与汽车零部件行业国企 龙头估值是偏高的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股汽车与汽车零部件行业国企龙头 的 PB 均值（1.7 倍）高于世界一流企业的均值（1.0 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年 ROE 均值（12.1%）与世界一流企业的均值（12.8%）相当。 从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股汽车与汽车零部件行业国企龙头 的估值是偏高的。
4.2、耐用消费品与服装
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股耐用消费品与服装行业国企龙头的 PE 均值（19.5 倍）低于世界一流企业（34.8 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企 龙头过去五年净利润复合增速的均值（-2.8%）低于世界一流企业的均值（27.0%）。 从过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股耐用消费品与服装行业国企 龙头的估值是偏高的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股耐用消费品与服装行业国企龙头 的 PB 均值（1.9 倍）低于世界一流企业（7.9 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企 龙头过去五年 ROE 均值（9.7%）低于世界一流企业的均值（25.0%）。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股耐用消费品与服装行业国企龙头的估值是合 理的。
4.3、消费者服务
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股消费者服务行业国企龙头的 PE 均值 （34.5 倍）低于世界一流企业的均值（210.5 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企 龙头过去五年的净利润复合增速（1.7%）低于世界一流企业的均值（17.4%）。从 过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股消费者服务行业国企龙头的估 值是合理的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股消费者服务行业国企龙头的 PB 均 值（5.5 倍）低于世界一流企业的均值（20.7 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企 龙头过去五年 ROE（15.7%）低于世界一流企业的均值（32.6%）。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股消费者服务行业国企龙头的估值是偏低的，具备 估值重塑空间。
4.4、零售业
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股零售业国企龙头的 PE 均值（23.4 倍） 低于世界一流企业的均值（71.2 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年 净利润复合增速的均值（13.7%）低于世界一流企业的均值（33.2%）。从过去五年 的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股零售业国企龙头的估值是合理的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股零售业国企龙头的PB均值（1.6 倍）低于世界一流企业的均值（9.0 倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去 五年 ROE 均值（8.5%）低于世界一流企业（33.3%）。从过去五年的ROE均值和PB均值来看，A 股零售业国企龙头的估值是合理的。
5.1、食品与主要用品零售
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股食品与主要用品零售行业国企龙头的 PE 均值（20.7 倍）低于世界一流企业（24.1 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企 龙头过去五年净利润复合增速的均值（10.2%）低于世界一流企业的均值（11.8%）。 从过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股食品与主要用品零售行业国 企龙头的估值是合理的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股食品与主要用品零售行业国企龙 头的 PB 均值（1.9 倍）低于世界一流企业（4.4 倍）；从盈利的角度来看，A 股国 企龙头过去五年 ROE 均值（9.8%）低于世界一流企业的均值（18.0%）。从过去五 年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股食品与主要用品零售行业国企龙头的估值 是合理的。
5.2、食品、饮料与烟草
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股食品、饮料与烟草行业国企龙头的 PE 均值（41.1 倍）高于世界一流企业（25.1 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企 龙头过去五年净利润复合增速的均值（29.2%）高于世界一流企业的均值（8.9%）。 从过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股食品、饮料与烟草行业国企 龙头的估值是合理的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股食品、饮料与烟草行业国企龙头 的 PB 均值（10.6 倍）略高于世界一流企业（10.3 倍）；从盈利的角度来看，A 股 国企龙头过去五年 ROE 均值（26.6%）低于世界一流企业的均值（39.1%）。从过 去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股食品、饮料与烟草行业国企龙头的估值 是偏高的。
6.1、医疗保健设备与服务
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股医疗保健设备与服务行业国企龙头的 PE 均值（13.9 倍）低于世界一流企业（23.5 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企 龙头过去五年净利润复合增速的均值（31.6%）高于世界一流企业的均值（17.3%）。 从过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股医疗保健设备与服务行业国 企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股医疗保健设备与服务行业国企龙 头的 PB 均值（2.3 倍）低于世界一流企业（3.4 倍）；从盈利的角度来看，A 股国 企龙头过去五年 ROE 均值（11.3%）略低于世界一流企业的均值（13.9%）。从过 去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股医疗保健设备与服务行业国企龙头的 估值是偏低的，具备估值重塑空间。
6.2、制药、生物科技和生命科学
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股制药、生物科技和生命科学行业国企 龙头的 PE 均值（39.4 倍）高于世界一流企业（22.7 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（24.5%）高于世界一流企业的均值 （12.7%）。从过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股制药、生物科技 和生命科学行业国企龙头的估值是合理的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股制药、生物科技和生命科学行业 国企龙头的 PB 均值（6.9 倍）低于世界一流企业（13.8 倍）；从盈利的角度来看， A 股国企龙头过去五年 ROE 均值（17.7%）低于世界一流企业的均值（49.9%）。 从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股制药、生物科技和生命科学行业国 企龙头的估值是合理的。
7.1、银行
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股银行行业国企龙头的 PE 均值（6.1 倍）低于世界一流企业（14.7 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年净 利润复合增速的均值（5.3%）低于世界一流企业的均值（8.2%）。从过去五年的净 利润复合增速和 PE 均值来看，A 股银行行业国企龙头的估值是偏低的，具备估 值重塑空间。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股银行行业国企龙头的 PB 均值（0.8 倍）低于世界一流企业（1.4 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年 ROE 均值（12.1%）高于世界一流企业的均值（10.8%）。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股银行行业国企龙头的估值是偏低的，具备估值重塑空间。
7.2、保险
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股保险行业国企龙头的 PE 均值（20.1 倍）高于世界一流企业（14.8 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年净 利润复合增速的均值（23.2%）高于世界一流企业的均值（7.3%）; 从过去五年的 净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股保险行业国企龙头的估值是偏低的，具备 重塑空间。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股保险行业国企龙头的 PB 均值（2.2 倍）高于世界一流企业（1.2 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年 ROE 均值（12.3%）高于世界一流企业的均值（9.5%）。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股保险行业国企龙头的估值是合理的。
7.3、综合金融
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股综合金融行业国企龙头的 PE 均值 （18.8 倍）高于世界一流企业（17.4 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去 五年净利润复合增速的均值（14.3%）低于世界一流企业的均值（20.9%）。从过去 五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股综合金融行业国企龙头的估值是偏 高的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股综合金融行业国企龙头的 PB 均 值（1.6 倍）低于世界一流企业（2.3 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去 五年 ROE 均值（8.3%）低于世界一流企业的均值（15.4%）。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股综合金融行业国企龙头的估值是合理的。
8.1、软件与服务
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股软件与服务行业国企龙头的 PE 均值 （109.2 倍）高于世界一流企业（32.3 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过 去五年净利润复合增速的均值（20.2%）高于世界一流企业的均值（15.2%）。从过 去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股软件与服务行业国企龙头的估值 是偏高的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股软件与服务行业国企龙头的 PB 均 值（9.2 倍）低于世界一流企业（18.9 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过 去五年 ROE 均值（9.0%）低于世界一流企业的均值（55.7%）。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股软件与服务龙头行业国企的估值是偏高的。
8.2、技术硬件与设备
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股技术硬件与设备行业国企龙头的 PE 均值（40.1 倍）高于世界一流企业（24.3 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头 过去五年净利润复合增速的均值（36.2%）高于世界一流企业的均值（10.0%）。从 过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股技术硬件与设备行业国企龙头 的估值是偏低的，具备重塑空间。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股技术硬件与设备行业国企龙头的 PB 均值（6.1 倍）低于世界一流企业（7.6 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙 头过去五年 ROE 均值（18.6%）低于世界一流企业的均值（30.0%）。从过去五年 的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股技术硬件与设备行业国企龙头的估值是合理 的。
8.3、半导体产品与设备
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股半导体产品与设备行业国企龙头的 PE 均值（83.0 倍）高于世界一流企业（44.7 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企 龙头过去五年净利润复合增速均值（52.8%）高于世界一流企业的均值（32.8%）。 从过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股半导体产品与设备行业国企 龙头的估值是偏高的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股半导体产品与设备行业国企龙头 的 PB（5.3 倍）低于世界一流企业（11.3 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头 过去五年 ROE 均值（9.7%）低于世界一流企业的均值（36.6%）。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股半导体产品与设备龙头行业国企的估值是偏高 的。
9.1、电信业务
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股电信业务行业国企龙头（中国联通， 下同）的 PE（67.9 倍）高于世界一流企业（17.6 倍）；从盈利的角度来看，A 股 国企龙头过去五年净利润复合增速的均值（110.1%）高于世界一流企业的均值 （11.0%）。从过去五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股电信业务行业国 企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股电信业务行业国企龙头的 PB（1.1 倍）低于世界一流企业（2.4 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年 ROE 均值（3.0%）低于世界一流企业的均值（18.9%）。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股电信业务行业国企龙头的估值是合理的。
9.2、媒体与娱乐
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股媒体与娱乐行业国企龙头的 PE 均值 （46.9 倍）高于世界一流企业（29.0 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去 五年净利润复合增速的均值（19.6%）高于世界一流企业的均值（10.9%）。从过去 五年的净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股媒体与娱乐行业国企龙头的估值是 合理的。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股媒体与娱乐行业国企龙头的 PB 均 值（3.7 倍）低于世界一流企业（4.3 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去 五年 ROE 均值（10.2%）低于世界一流企业的均值（19.4%）。从过去五年的 ROE 均值和 PB 均值来看，A 股媒体与娱乐行业国企龙头的估值是合理的。
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股公用事业行业国企龙头的 PE（24.5 倍）高于世界一流企业（22.3 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年净 利润复合增速的均值（-99.1%）低于世界一流企业的均值（8.0%）。从过去五年的 净利润复合增速和 PE 均值来看，A股公用事业行业国企龙头的估值是偏高的。PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A股公用事业行业国企龙头的 PB（2.1 倍）低于世界一流企业（2.2 倍）；从盈利的角度来看，A股国企龙头过去五年ROE均值（8.0%）低于世界一流企业的均值（9.8%）。从过去五年的 ROE 均值和PB均值来看，A 股公用事业行业国企龙头的估值是合理的。
PE-G 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股房地产行业国企龙头的 PE 均值（8.1 倍）低于世界一流企业（65.5 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五年净 利润复合增速的均值（9.9%）低于世界一流企业的均值（20.1%）。从过去五年的 净利润复合增速和 PE 均值来看，A 股房地产行业国企龙头的估值是偏低的，具 备重塑空间。 PB-ROE 角度，从过去五年估值中枢来看，A 股房地产行业国企龙头的 PB 均值 （1.9 倍）低于世界一流企业（8.4 倍）；从盈利的角度来看，A 股国企龙头过去五 年 ROE 均值（11.4%）低于世界一流企业的均值（16.5%）。从过去五年的 ROE 均 值和 PB 均值来看，A 股房地产行业国企龙头的估值是偏低的，具备重塑空间。
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精选报告来源：【未来智库】
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